海报新闻记者 宋依依 见习记者 张逸飞 报道

2026年上半年，A股申万医药生物板块行情呈现显著分化。板块整体表现偏弱，传统医药细分赛道持续承压；以ADC、双特异性抗体、细胞与基因治疗（CGT）为代表的创新药产业链，在海外BD合作热潮与国内政策持续支持下走出独立行情。

板块整体表现低迷：行业估值处于历史低位区间

数据显示，截至2026年6月26日，申万医药生物指数年内累计下跌14.11%，同期跑输沪深300指数超19个百分点，在申万31个一级行业中排名靠后，各子板块估值多处于历史中低位区间。

来源：上海证券

从行业宏观数据看，2026年1至5月，医药制造业累计营业收入9445.7亿元，同比下降1.5%；累计利润总额1290.5亿元，同比下降1.3%。2025年年报显示，医药全行业扣非归母净利润连续第三年下滑，同比下降11.2%，但2026年第一季度已出现企稳迹象，行业整体营收和扣非净利润恢复正增长。

细分板块行情出现分化：医疗器械、医疗服务、生物制品相对抗跌；其中医疗服务板块上半年上涨5.77%，成为唯一上涨的子板块。中药、医药商业等传统医药细分领域表现疲弱，诚通证券认为，这主要受持续深入的药械集采和DRGs等政策影响，仿制药价格端承压；东莞证券则指出行业合规整顿及消费疲软等因素亦拖累了医疗终端的复苏节奏。

产业资本动作出现集中释放。据Wind统计，2026年上半年，A股医药生物板块共有145家公司实施股份回购，回购总金额逾133亿元。其中，二季度回购活动显著升温，4月1日至6月21日，68家A股医药公司合计回购金额38亿元，较一季度（24.66亿元）增长54.1%。6月单月回购进一步加速，当月回购金额逾57亿元，同比增长29.55%，参与回购公司数量同比增长72.22%。从结构上看，创新药和CXO企业是本轮回购主力，药明康德（603259）、泰格医药（300347）先后披露上限10亿元的股份回购计划；信立泰（002294）、特宝生物（688278）推出最高5亿元回购方案；百利天恒（688506）发布1亿元—2亿元回购预案。多家企业公告显示，回购股份将用于员工持股、股权激励或注销减资。市场机构将本轮医药产业资本回购潮作为观察行业底部的参考信号。

行业格局冰火两重天：传统医药业绩承压，创新药经营数据改善

传统医药企业经营端压力有所显现。片仔癀（600436）2025年实现营业收入同比下降16.56%，归母净利润同比下降27.49%，为上市以来首次营收、净利润双降；2026年一季度，片仔癀营收27.4亿元，同比下降12.7%，归母净利润7.4亿元，同比下降25.6%。

同仁堂（600085）2025年营收出现五年内首次下滑，净利润同比降幅由2024年的8.54%扩大至22.07%；2026年一季度营收46.6亿元，同比下降11.6%，净利润4.7亿元，同比减少19.1%，营收端降幅有所扩大。

来源：上海证券

与此同时，创新药板块经营数据呈现加速改善态势。百济神州（688235）2025年实现营业收入382.25亿元，归母净利润14.61亿元，首次实现全年盈利；2026年一季度延续盈利趋势，营收105.44亿元，同比增长31.0%，归母净利润16.08亿元，同比实现大幅扭亏。

恒瑞医药（600276）2026年一季度创新药销售收入45.26亿元，同比增长25.75%，占药品总收入比重达61.69%，首次突破六成；同期公司营收81.41亿元、归母净利润22.82亿元。

从板块整体趋势看，2026年一季度中药板块营收同比减少0.6%，化学制药板块营收同比减少0.2%，均较2025全年的降幅有所收窄；而创新药板块营收同比增加39.9%，较2025全年的29.0%进一步加速。

997亿美元出海大单落地：创新药BD合作模式升级

据医药魔方统计，2026年上半年国内创新药出海BD（商务拓展）交易总金额达到997亿美元，交易规模约为2024年全年总额的2倍，达到2025年全年交易规模的73%；上半年对外授权项目首付款合计约50亿美元，占2025年全年首付款总额的七成左右。多家行业机构预测，2026年全年中国创新药海外BD交易规模有望再创历史新高。

来源：国金证券

百亿级别合作项目集中签署成为上半年行业特征。据上海证券研报统计，2026年Q1国内创新药对外授权合作中，阿斯利康与石药集团（1093.HK）达成合作，交易总额185亿美元，首付款12亿美元；礼来与信达生物（1801.HK）达成合作，交易金额为85亿美元。

诚通证券研报指出，国产创新药已从偶发性出海转变为系统性趋势，2026年初至今国产创新药BD项目数和披露金额的全球占比分别达20%和75%。合作模式上，国内药企出海正从单一License-out向更深层次的权益共享和平台合作演进。

行业估值体系切换：由管线预期转向商业化与海外兑现

二级市场对创新药的估值定价逻辑出现调整。多家券商表示，此前市场更多依据在研管线价值进行估值；2026年市场逐步转向结合国内销售收入、海外BD合约潜在收益进行分部估值，估值锚从单一国内市盈率指标，切换为“国内商业化收入+海外管线合作价值”加总模式。

来源：诚通证券

2026年6月最后一周（6月29日至7月3日），申万医药生物指数单周反弹10.53%，其中创新药（其他生物制品）板块涨幅达17.06%。CXO板块作为行业景气先行指标，已率先获得资金关注。药明康德（603259）2026年一季度实现营业收入124.4亿元，同比增长28.8%；截至一季度末，持续经营业务在手订单达597.7亿元，同比增长23.6%，为后续业绩增长提供较高确定性。

国信证券研报指出，CXO作为研发链条的核心环节，受投融资复苏驱动最为直接，业绩兑现确定性与增长弹性显著增强，行业景气度持续上行。东莞证券研报认为，板块历经长期调整后估值处于历史低位，与行业战略地位和成长潜力形成明显错配，具备较强估值修复弹性。

上海证券研报提出，国产创新药海外授权项目数量、交易金额持续增长，行业整体正从持续资本投入阶段，向自主现金流造血阶段过渡，建议跟踪ADC、双抗、小核酸等前沿技术平台临床数据与BD合约落地进度。华鑫证券研报指出，医药行业个股分化趋势仍将延续，企业核心临床数据、产品商业化落地进度，将成为后续估值变化的核心变量。