海报新闻记者 沈童 报道

7月25日，宁德时代打出“组合拳”，一份半年报、一份回购预案、一份中期分红方案。这三份公告里的数字，足以构成理解中国动力电池龙头当下处境的一组完整切片。

四项核心指标同向向上

从半年报来看，2026年上半年，宁德时代实现营业收入2769.17亿元，同比增长54.80%；归属于上市公司股东的净利润432.84亿元，同比增长41.98%；扣非净利润390.13亿元，同比增长43.44%。基本每股收益9.51元。

这是公司自2018年上市以来交出的最强一份半年度成绩单。回看三个相邻的半年节点：2024年上半年净利润228.65亿元，2025年上半年304.85亿元，2026年上半年432.84亿元，两年时间，归母净利润近乎翻倍。

盈利能力由两个指标同时验证：上半年加权平均ROE约12.08%（年化超24%），经营活动产生的现金流量净额602.17亿元，经营现金流比净利润还高出近170亿元，是一项典型的“利润+现金”双高报告。

利润表拆开看，结构也比过去更健康。动力电池系统营收1921.25亿元，同比增长46.02%，毛利率20.63%；储能电池系统营收532.61亿元，同比增长87.54%，毛利率23.96%；电池材料及回收业务营收188.11亿元，同比增长67.23%，毛利率27.04%。

三个业务的增速都在四成以上，储能业务接近翻倍。储能毛利率高于动力电池这一现象，是这半年里最具结构性的变化，在业内"储能电芯价格战打到0.25元/Wh、龙头亿纬锂能储能毛利率已压缩到12.28%"的背景下，宁德时代储能毛利率仍维持在23.96%，几乎为前者的两倍。

更关键的是地区结构。报告期内，境外营收871.29亿元，同比增长42.35%，毛利率29.97%；境内营收1897.87亿元，同比增长61.28%，毛利率21.16%。境外业务以三成收入贡献了全公司接近一半的毛利。德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂仍在爬坡，海外建厂策略开始进入兑现期。

回购+分红：A股史上最大单笔注销式回购

业绩之外，更具市场冲击力的，是同步披露的回购预案。

宁德时代拟以自有或自筹资金，以集中竞价方式回购公司部分A股股份，回购金额不低于200亿元、不超过400亿元，回购价格上限573元/股，期限自股东会审议通过之日起12个月内，所回购股份将“用于注销并减少公司注册资本”。

按上限测算，预计回购约6980.8万股，占公司总股本1.51%。即便按下限的200亿元计算，回购规模也相当于公司2018年IPO募资额（54.6亿元）的近4倍。

值得注意的是，与用于员工持股或股权激励的常见回购不同，注销式回购直接消灭股份，对每股盈利、净资产收益率的提升是永久性的。配合同日披露的64.93亿元中期现金分红（每10股派14.11元），这家公司向市场传递的信号是明确的：扩张期已经过去，自由现金流开始系统性回流股东。可以说，这是一次标准的“注销式回购”。

7月24日晚的业绩说明会上，针对投资者关于“为何此时回购”的提问，公司管理层给出了罕见的直接表态：核心逻辑在于公司内部判断自身发展前景、财务状况、盈利水平及行业市场地位……综合考量，认为公司股价近期被低估。

“被低估”三个字，从全球动力电池出货量第一的掌门人嘴里说出来，份量不轻。

估值横向纵向都偏低 利用率94.86%是另一个关键信号

事实上，判断是否低估，需要看估值坐标。

截至7月25日，宁德时代股价约在362-380元区间，总市值约1.6万亿-1.67万亿元。按上半年432.84亿元净利润简单年化，对应动态市盈率约19倍；若按市场对2026年全年净利润909-1030亿元的预测中枢（约970亿元）测算，动态市盈率约17倍。

从自身历史和海外可比公司两条纵向参照线来看，2021年至2022年宁德时代估值高峰期，TTM市盈率一度达100倍以上；2024年4月，公司TTM市盈率曾跌至18.68倍；近一年多来，TTM市盈率长期在19-25倍区间波动。19倍处于这一波动区间的下沿。

需要指出的是，海外三大电池厂——LG新能源、SK On、三星SDI——2024年第四季度合计录得约8000亿韩元（折合人民币约40亿元）的营业亏损，其中SK On全年亏损1.127万亿韩元，PE指标已无实际意义。三星SDI管理层在2025年3月公开表示，“电动车需求将持续低迷，直至2026年上半年”。

这意味着在可比口径上，宁德时代是当下全球大型动力电池企业中，唯一仍保持稳定盈利并具备高现金流确定性的标的。

从市净率看，宁德时代当前约4.7倍，同期A股电池行业平均约4.3倍、市值中值对应标的约2.2倍。PB略高于行业中位，但与公司ROE水平匹配。

虽然业绩和回购构成正面叙事，但宁德时代还有另一组需要冷静观察的数据。

产能端，2026年上半年公司电池系统总产能525GWh，实际产量498GWh，产能利用率94.86%。管理层在电话会上确认，一季度、二季度产能利用率始终维持在85%-90%以上。

94.86%这一数字的特殊性，在于其所处的行业背景：2024年至2025年，国内二线电池厂的产能利用率普遍在40%-50%甚至更低区间挣扎。在行业普遍"吃不饱"的背景下，宁德时代接近满产，意味着其制造环节的固定成本被摊到极薄——这是其面对下游整车厂压价时最直接的缓冲垫，也是其动力电池系统毛利率20.63%仍能维持正盈利的关键。

但硬币的另一面是期末在建工程账面价值330.25亿元，对应在建产能高达764GWh，超过当前总产能的1.4倍。这部分产能将在未来两到三年内集中转固。届时，市场需求能否如期承接，是判断宁德时代能否真正“穿越周期”的关键变量。

此外，产能过剩的需求端风险、技术路线被颠覆的供给端风险、地缘政治风险以及下游议价权变化这四类不可忽视的风险也不容忽视。

判断周期的真正信号

宁德时代这半年的成绩单，本质上是一次“财务范式的转身”。

94.86%的产能利用率筑起成本护城河，储能和出海两条曲线撑起毛利率的结构性优势，3720.5亿元的货币资金储备和约2000亿元的营运资金负敞口（应付票据及应付账款3554.8亿元，远高于应收账款及票据891.98亿元），让它在产业链中实质扮演类金融机构的角色，自由现金流和议价能力远超报表净利润所展现的体量。400亿元规模的注销式回购，叠加64.93亿元中期分红，是这家公司在十年扩张后第一次以真金白银宣告"愿意把自由现金流还给股东"。

但硬币的B面同样清晰：764GWh在建产能、1693.82亿元固定资产面临的技术折旧风险、海外政策的不确定性、下游整车厂去依附化的潜在压力，这四条隐忧没有任何一条已经被触发，但也都没有一条可以被忽视。

判断宁德时代是否真正“穿越周期”，在接下来几个季度的具体数据里：产能利用率能否守住80%以上、季度折旧摊销增速是否明显加快、海外营收占比能否继续抬升、毛利率是否在动力电池系统这一块稳定在20%以上。

这四个变量，会比任何一份回购公告都更接近答案。